一、市場(chǎng)表現(xiàn)

本周市場(chǎng)又是一個(gè)劇烈震蕩狀態(tài)，再次上演了一輪周三的深蹲（前一周也是周三深蹲后v型反彈）。而在這個(gè)“煎熬”過程，裝配式建筑逆勢(shì)走強(qiáng)。同樣同樣經(jīng)歷深蹲，但裝配式建筑在周三下探年線后馬上強(qiáng)勢(shì)反彈，且力度強(qiáng)于大盤，資金青睞明顯。整周5個(gè)交易日下來，上證指數(shù)-1.76%、深圳成指-1.09%、創(chuàng)業(yè)板指+1.53%、平均股價(jià)-1.79%、裝配式建筑+3.84%?？梢姡诖蟊P企穩(wěn)+版塊估值偏低+房地產(chǎn)等基建政策消息偏多+建筑綠色發(fā)展大勢(shì)所趨的背景下，裝配式建筑有望成為整個(gè)大板塊中的黃金分支。當(dāng)然，實(shí)操上短期還是要警惕急拉后60分鐘級(jí)別上的量?jī)r(jià)背離，等待回檔后的擇時(shí)機(jī)會(huì)。

個(gè)股角度，根據(jù)經(jīng)傳軟件數(shù)據(jù)，裝配式建筑概念上市公司共72個(gè)（含1個(gè)st），主要分布在建筑裝飾、建筑建材、房地產(chǎn)、家用輕工、水泥制造、化工制品等行業(yè)。本周72個(gè)概念股中，43個(gè)正收益，1個(gè)平收，28個(gè)收跌，整體漲多跌少。漲逾20%的個(gè)股4個(gè)，分別是浙江建投（55.64%）、北玻股份（38.39%）、華藍(lán)集團(tuán)（29.39%）、建研設(shè)計(jì)（28.92%）；跌逾10%的個(gè)股只有剛翻倍的黑牡丹（-13.85%）。可以發(fā)現(xiàn)，近期裝配式概念股整體表現(xiàn)并不弱，就算是較深回撤也是因?yàn)橥钢Ш蟮恼Ｕ{(diào)整。而浙江建投更是2月迄今4倍漲幅，北玻股份則被游資4連板拉升，至于華藍(lán)集團(tuán)和建研設(shè)計(jì)作為遠(yuǎn)端次新，前者走的是漲停復(fù)制，后者是低位橫盤首板。

二、投資邏輯

《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)，助力裝配式建筑發(fā)展。2022年1月27日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求到 2035 年建筑業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益大幅提升，建筑工業(yè)化全面實(shí)現(xiàn)，我國邁入智能建造世界強(qiáng)國行列?！兑?guī)劃》中提出的七大主要任務(wù)覆蓋建筑業(yè)各個(gè)方面。其中裝配式建筑和 bim 技術(shù)是“十四五”期間建筑行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向， 建筑工程總承包模式和全過程工程咨詢服務(wù)模式也是建筑工程的重點(diǎn)發(fā)展模式。在建筑工業(yè)化轉(zhuǎn)型及雙碳目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)“十四五” 期間我國裝配式建筑將迎快速發(fā)展。

政策推動(dòng)，保障房建設(shè)為裝配式建筑發(fā)展注入新動(dòng)力。2021 年7月2 日國務(wù)院發(fā)布文件《關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見》， 首次明確了國家層面的住房保障體系的頂層設(shè)計(jì)。2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“堅(jiān)持租購并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)”。今年1月 20 日住建部工作會(huì)議繼續(xù)指出 “堅(jiān)持租購并舉，今年全年建設(shè)籌集保障性租賃住房 240 萬套”。保障房是政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)層面也是引領(lǐng)建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要政策載體，預(yù)計(jì)政府會(huì)對(duì)保障房的裝配化率、綠色建造、智能建造標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求。政策推動(dòng)下，保障房建設(shè)將為裝配式建筑發(fā)展注入新動(dòng)力。

對(duì)比發(fā)達(dá)國家，我國裝配式建筑滲透率依然較低。發(fā)達(dá)國家建筑現(xiàn)代化推進(jìn)較為成熟，裝配式建筑滲透率較高，代表國家如美國、日本、法國、新加坡等它們?cè)缭?017年裝配式建筑滲透率就達(dá)到或超過70%，2018年日本裝配式建筑滲透率更是高達(dá)90%；而對(duì)比之下，我國2017年滲透率僅8.4%，2020年提升至20.5%，超額完成“十三五”設(shè)定的15%的目標(biāo)。近年滲透率的確已大幅改善，但增速始終較慢。所以與發(fā)達(dá)國家動(dòng)輒就70%-90%的滲透率相比，我國目前的裝配式滲透率還有較大提升空間。

三、產(chǎn)業(yè)分析 

裝配式是指一種在工廠預(yù)制構(gòu)件、在現(xiàn)場(chǎng)連接安裝的建造方式，區(qū)別于傳統(tǒng)建筑模式，裝配式大大減少了人工作業(yè)和現(xiàn)場(chǎng)濕法作業(yè)，且融合了大量數(shù)字化技術(shù)，符合建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、智能化、綠色化的發(fā)展方向。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是原料生產(chǎn)（水泥、鋼鐵、木材等）和設(shè)備供應(yīng)（構(gòu)件生產(chǎn)設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等）。中游是裝配式建筑，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈核心，可以細(xì)分為為建筑設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)、構(gòu)件加工、建筑施工、裝飾裝修以及運(yùn)營管理等等。而下游是項(xiàng)目開發(fā)和物業(yè)管理，前者主要是開發(fā)不同種類的建筑項(xiàng)目，例如工業(yè)建筑、住宅、酒店、辦公樓、道路以及橋梁建設(shè)等。下游角度一般都是頭部地產(chǎn)企業(yè)承包。

1、建筑設(shè)計(jì)

建筑設(shè)計(jì)處于裝配式建筑的上游，目前國內(nèi)發(fā)展具有設(shè)計(jì)難點(diǎn)多、技術(shù)門檻高、行業(yè)面臨顛覆性洗牌、先發(fā)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)等特點(diǎn)。上市公司中涉及裝配式設(shè)計(jì)的主要有華陽國際、中國建科、上海建工、筑博設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)、啟迪設(shè)計(jì)、建研設(shè)計(jì)、華藍(lán)集團(tuán)、漢嘉設(shè)計(jì)、華建集團(tuán)等。其中建研設(shè)計(jì)是安徽省建筑設(shè)計(jì)佼佼者，常規(guī)建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比56.12%，新興業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)與咨詢占比17.64%，施工圖審查業(yè)務(wù)占比15.86%。作為次新，近日得到資金進(jìn)駐，剛剛完成500px首板拉升。然后筑博設(shè)計(jì)公司主要從事建筑設(shè)計(jì)及其相關(guān)業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)與咨詢，建筑設(shè)計(jì)占比94.09%，股價(jià)近日在低位放量爬升，多頭信號(hào)。至于啟迪設(shè)計(jì)，建筑設(shè)計(jì)同為公司的核心業(yè)務(wù)，另外公司還涉及epc總承包、節(jié)能機(jī)電工程、工程檢測(cè)和裝飾設(shè)計(jì)等。公司2021年業(yè)績(jī)復(fù)蘇情況較好，財(cái)報(bào)同比增長(zhǎng)，股價(jià)在中軸線附近震蕩收斂。還有漢嘉設(shè)計(jì)，主要負(fù)責(zé)建筑設(shè)計(jì)、裝飾景觀市政設(shè)計(jì)及epc總承包，2021前三季度凈利潤(rùn)已創(chuàng)出歷史新高，與此同時(shí)股價(jià)在低點(diǎn)抬升，籌碼集中，同為蓄勢(shì)特征。

2、鋼結(jié)構(gòu)

裝配式建筑的結(jié)構(gòu)形式主要有三種，即裝配式混凝土結(jié)構(gòu)（pc）、裝配式鋼結(jié)構(gòu)（ps）和裝配式木結(jié)構(gòu)。當(dāng)前裝配式鋼結(jié)構(gòu)約占裝配式建筑的 30%，造價(jià)約為裝配式混凝土結(jié)構(gòu)的 1.1 倍，但人工費(fèi)卻僅是它的 60-70%，未來隨著勞動(dòng)力成本上升和 ps 企業(yè)規(guī)模效應(yīng)提升，兩者的價(jià)差預(yù)計(jì)將持續(xù)縮小。另外，與其他結(jié)構(gòu)形式相比，鋼結(jié)構(gòu)不僅具有強(qiáng)度高、自重輕、塑性韌性與抗震性能好等諸多特點(diǎn)，且其適用于機(jī)械化加工，施工周期短，因此鋼結(jié)構(gòu)住宅在保障性租賃住房的建設(shè)中優(yōu)勢(shì)凸顯。

當(dāng)前我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)內(nèi)中小型企業(yè)眾多，頭部企業(yè)少。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè) cr5 僅為 5%左右，而美國鋼結(jié)構(gòu)企業(yè) cr3 超過 50%，預(yù)計(jì)隨著鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)規(guī)范的完善將進(jìn)一步加速中小企業(yè)退出市場(chǎng)，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局可期。 鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)上市公司例如杭蕭鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、富煌鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、海波重工等。其中，鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)龍頭，前者股價(jià)階段性拉升后高位滯漲回落，警惕下行通道的打開，后者主營鋼結(jié)構(gòu)建筑及圍護(hù)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制作、施工，股價(jià)處于自身歷史中軸線附近，近兩年盈利能力提升明顯。至于海波重工拳頭產(chǎn)品是橋梁鋼結(jié)構(gòu)，富煌鋼構(gòu)則主要從事鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造與安裝，也有部分涉及門窗業(yè)務(wù)，二者公司盈利能力近年都同比上升。還有東南網(wǎng)架是空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域龍頭之一，公司集建筑設(shè)計(jì)、制造、安裝于一體

3、建筑施工

一個(gè)建筑施工過程是否及格，除了設(shè)計(jì)方所提供的圖紙是否存在紕漏以外，還要重點(diǎn)關(guān)注施工方的施工質(zhì)量。而裝配式建筑，尤其是鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑，出于防漏水等角度考慮，對(duì)構(gòu)件拼接安裝要求更高，包括使用的材料和建筑施工流程所使用到的專用設(shè)備。相關(guān)上市公司例如有上海建工、中國建筑、中建國際（hk）、中南建設(shè)、隧道股份、浙江建投、安徽建工、浙江交科等。其中，中國建筑是一家建筑房地產(chǎn)綜合企業(yè),主要從事于為房屋建筑工程、房地產(chǎn)開發(fā)與投資、國際工程承包、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資以及設(shè)計(jì)勘察等，公司股價(jià)自2017年迄今經(jīng)歷了近5年的高位橫盤震蕩以消化2016年的翻倍漲幅，近日不再新低且籌碼高度集中。而安徽建工主要經(jīng)營水利與建筑工程施工，公司盈利能力近兩年穩(wěn)健增長(zhǎng)，股價(jià)在中低位箱體震蕩，低點(diǎn)抬高。至于浙江建投已成“妖”，2月迄今短短25個(gè)交易日漲近4倍，這種或者就只可遠(yuǎn)觀不可褻玩了。

4、裝飾裝修

裝修角度，根據(jù)建筑物使用性質(zhì)不同，可將裝飾裝修劃分為公共建筑裝飾、住宅裝飾裝修和幕墻三個(gè)細(xì)分行業(yè)。

從事這個(gè)角度的上市公司有東易日盛、惠達(dá)衛(wèi)浴、亞廈股份、北新建材、廣田集團(tuán)、金螳螂、全筑股份等。不過受累近年的新冠影響以及房地產(chǎn)建筑業(yè)的景氣下行，很多概念股都處于扭虧、扭虧狀態(tài)或者股價(jià)都處于歷史相對(duì)低位。例如北新建材作為石膏板建材佼佼者，盡管這兩年也是穩(wěn)定盈利，但個(gè)股借機(jī)下修估值，股價(jià)近乎腰斬，最近隨大盤企穩(wěn)而開始反彈。至于連續(xù)10多年蟬聯(lián)中國建筑裝飾百強(qiáng)企業(yè)第一名，疊加首批獲得認(rèn)定的國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地之一的金螳螂，股價(jià)不斷新低，且2021大幅虧損，接下來需要對(duì)這類企業(yè)的復(fù)蘇情況以及能否在卸下歷史包袱后持續(xù)復(fù)蘇的跟蹤觀察。

5、管理運(yùn)營

裝配式建筑下游的是管理運(yùn)營，主要涉及工程驗(yàn)收和工程檢測(cè)，工程檢測(cè)同樣技術(shù)要求極高，需要紅外線檢測(cè)、超聲波檢測(cè)等等，目前主要是實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)和第三方檢測(cè)。與裝配式工程檢測(cè)相關(guān)的公司有新三板的浦公檢測(cè)、建科股份，以及a股概念公司建研院、建科院、壘知集團(tuán)、設(shè)計(jì)總院、中設(shè)股份、立方數(shù)科等。其中建科院主營建筑設(shè)計(jì)、綠色建筑咨詢、生態(tài)城市規(guī)劃、公信服務(wù)等業(yè)務(wù)，全資子公司河北雄安綠研檢驗(yàn)主營工程檢測(cè)、監(jiān)測(cè)、測(cè)量、檢驗(yàn),建筑結(jié)構(gòu)工程檢測(cè),鋼結(jié)構(gòu)檢測(cè)、樁基檢測(cè)、材料與部品檢測(cè)與認(rèn)證等。而建研院，公司具備一體化綜合服務(wù)能力，不僅能為建設(shè)項(xiàng)目提供勘察設(shè)計(jì)，還可以提供工程咨詢、工程檢測(cè)、工程監(jiān)理、路用材料再生利用等業(yè)務(wù)，公司股價(jià)自2018年后一直低位窄幅橫盤震蕩。至于中設(shè)股份，公司圍繞“交通、市政、建筑、環(huán)境”四大業(yè)務(wù)板塊,從事相應(yīng)的規(guī)劃、研究、設(shè)計(jì)、咨詢、勘察、檢測(cè)、工程監(jiān)理、項(xiàng)目管理、工程總承包等業(yè)務(wù)。

四、投資邏輯

裝配式建筑原本就是建筑業(yè)內(nèi)一場(chǎng)勢(shì)在必行的革命，近年市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，國內(nèi)滲透率有望快速提升?，F(xiàn)在疊加成為了基建與雙碳的雙重抓手，行業(yè)發(fā)展將換擋加速。至于政策加碼推動(dòng)保障性住房建設(shè)又為裝配式建筑注入發(fā)展新動(dòng)力，行業(yè)估值回升毫無懸念。裝配式建筑有望成為2022年乃至十四五的發(fā)展主線之一，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司長(zhǎng)期受益行業(yè)集中度的提升。建議關(guān)注上游的建筑設(shè)計(jì)，中游的鋼結(jié)構(gòu)、建筑施工，以及下游的工程檢測(cè)驗(yàn)收。上市公司例如筑博設(shè)計(jì)、漢嘉設(shè)計(jì)、建研設(shè)計(jì)、啟迪設(shè)計(jì)，海波重科、富煌鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、精工鋼構(gòu)，安徽建工、中國建筑，北新建材、建科院、建研院、中設(shè)股份等。當(dāng)然，近日資金攻擊過猛，版塊短期或有技術(shù)調(diào)整需求，可以跟蹤回檔機(jī)會(huì)。至于我們一直堅(jiān)持的預(yù)判“三月先抑后揚(yáng)”依然有效——盡管本周市場(chǎng)又重演了一次深蹲，但老大發(fā)話后恐慌性情緒已回暖，接下來震蕩筑底過程需要更多耐性和理智。